热钱流入是人民币近期走高关键推手

本报记者 张勤峰

五天的休市显然没有平复人民币汇率升值的冲动。节后首日(5月2日)，人民币对美元中间价及现汇价均创出汇改以来新高，中间价上行126基点，为年内最大单日升幅。外汇市场人士指出，人民币持续快速升值的背后，“热钱”流入是关键推手。当前外汇市场净结汇压力较大，人民币汇率短期可能继续走高。

近期人民币持续升值发端于2月下旬，截至5月2日收盘，中间价、现汇价已分别升值1.25%、1.21%。但2月下旬以来，国内公布的经济数据并没有太多出彩的地方，甚至可以说一定程度上低于市场的一致预期——通胀回落缓和紧缩预期，3月对外贸易还出现小额逆差，单凭经济基本面似乎不足以解释人民币加速升值的现象。

值得注意的是，年初以来，外汇资金流入异常汹涌，前3个月金融机构人民币外汇占款累计增长12154亿元，比2012年全年还多出逾7200亿元。根据“新增外汇占款-贸易顺差-外商实际直接投资(FDI)”简单估算结果显示，一季度流入我国的“热钱”规模高达7567亿元，占到同期新增外汇占款的六成以上。短期国际资本流入即“热钱”才是近期人民币持续快速升值的主要推手。也就是说，吸引短期国际资本流入的因素可以在很大程度上解释人民币阶段性快速升值的现象。

短期国际资本流入中国的原因可以分为两大类，即国际因素和国内因素。

当前推动短期国际资本流入的国际因素主要是低利率环境下的利差套利交易和全球流动性过剩引发的投机交易。从利差交易来看，目前美欧日的基准利率在0-1%左右，而中国一年期人民币存款基准利率为3%、银行间市场年化7天资金利率均值约3.2%，为短期国际资本提供了进行利差套利交易的土壤。从资本投机来看，欧洲主权债务危机阶段性缓解，且主要发达国家不断加码宽松货币政策，使得国际市场风险偏好改善，VIX风险指数自去年底以来持续下降，新兴市场再现资本回流压力。

短期拉动国际资本流入的国内因素则是中国经济保持企稳态势和人民币汇率升值预期。去年三季度以来，中国经济逐步走出增长低谷，经济指标出现温和改善，与西方各国疲弱的发展态势相比，投资者更加看好中国经济，因此资金流向中国或停留在中国的意愿较之前强烈。同时，人民币升值预期与“热钱”流入之间存在自我强化的正反馈，即“人民币升值预期-吸引热钱流入-强化人民币升值预期”。在近期人民币对美元现汇升值的同时，央行中间价频频高开以及可能扩大汇率波幅的传闻更加坚定了投资者的升值预期。对于国际资本而言，进入中国不但能够获得利差收益，还能获得人民币汇率升值收益。

除了“热钱”流入这一因素外，近期美元指数冲高回落也在一定程度上减轻了人民币对美元的升值阻力。

目前来看，国际资本流入与贸易商主动结汇，使得外汇市场净结汇压力依然较大，人民币短期依然存在较强的升值动力。同时应注意到，由于部分数据不及预期，市场正重新审视中国经济复苏的力度与持续性，如果经济预期向下修正，人民币持续大幅升值将缺乏基本面依据，而美国经济出现反复，亦可能导致市场风险规避情绪回潮，从中期视角来看，未来人民币升值更可能是渐进且温和的。

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