2015宏观观察之八A股的政策暖风

2015宏观观察之八A股的政策暖风

“两会 ”已经落下帷幕，历年“两会”期间A股不涨的魔咒也将失去效应了。“两会”期间的一系列政策信号和言论动向，无疑正在给A股吹来暖风。　　一　　3月12日，周小川在全国人大记者招待会上表示，“资金进入股市就不是支持实体经济，这个观点我也不赞成。当然确实有一些金融交易可能脱离实体经济，但不能一概而论，好像去了股市的资金就不是支持实体经济。”作为央行行长说出这句话，意义自然非同凡响。　　周小川还表示，“新常态并不意味着货币政策的改变，货币政策并不需要新的提法，中国将继续审慎的货币政策立场，货币政策的一些工具已经过几次调整，这些调整保持了金融政策的适度，但没有超出稳健货币政策的范围。”　　话虽如此，但同日公布的2月货币信贷数据还是超出预期的，2月社会融资规模总量新增1.35万亿元，比去年同期增加4130亿元；2月M2同比增速从1月的10.8%提高至12.5%，信贷投放加速是M2回升的主要原因；2月中长期贷款增加6900亿元，较去年同期增加2817亿元。　　其中企业中长期贷款增加5036亿元，同比增加2101亿元，一般而言，企业中长期贷款是个显著指标，该指标的上升意味着银行和企业对经济中长期的信心，同时也将降低企业的融资成本。　　总体而言，信贷投放猛增意味着货币政策的“宽信用”态势延续，而在经济下行压力之下，降息降准也仍在预期之中，这对A股的中长期效应将是显著的。　　二　　前几期的宏观观察中，笔者将地方债务违约风险列为2015年的头号灰天鹅。从上周财政部推行债务置换方案来看，中央政府对债务风险的防范以及举措已远超市场预期，虽然这并不是中国版的QE.　　财政部向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换存量债务，置换范围是2013年政府性债务审计确定截至2013年6月30日的地方政府负有偿还责任的存量债务中、2015年到期需要偿还的部分。　　也就是说地方政府2015年待偿债务1.9万亿中有1万亿可以被置换，想来诸多地方主政官员可以松一口气了。鉴于债务置换只是形式变化，不增加债务余额或财政赤字，因此2015年地方政府还有截至2013年中的9000亿债务待偿还，以及2013年中至2014年底的新增债务约6000亿(估算)待还。　　2014年11月，财政部一个关于地方债的课题研究结论是：地方债务质量典型顺周期，一旦经济出现衰退，会出现非线性恶化趋势；绝大多数地方官员存在“大而不倒”的“兜底”思维；县级政府融资平台占总数72.4%；债务率超过100%的市级政府2013年6月底为99个。可谓触目惊心，也就难怪本次超预期的债务置换方案了。　　债务置换的方案推出，意味着地方政府得到减负，转由银行承担，但同时银行也得到些利益，即降低了当前正在高企的不良贷款率。地方债的首次试点是在2011年11月，当时债券市场上出现了让人匪夷所思的局面，因为无论从中标利率还是认购倍数看，试点的地方债无一例外比国债还要抢手。　　这盖因地方政府把控着地方债的承销大权，想入围的银行自然要积极配合。类似的现象2015年仍会出现，但应该不会太离谱，某地曾因此被财政部点名过。　　债务置换是在中央政府的统一规划之下，地方也在紧锣密鼓化解债务风险了，近期山东金融资产管理公司揭牌，从事本区域内金融机构不良资产批量收购和处置。截至2014年12月，山东省银行业金融机构不良贷款余额995.95亿元，较年初增加347.89亿元。还值得一提的是，山东省政府近期要求省属471户国有企业30%的国有资本划转充实省社会保障基金 。深谙经济运行的郭树清主政山东总能快人一步。　　近半的2015年地方待偿债务被置换，A股头上飞翔的头号灰天鹅平稳着落概率大增，但正如李克强总理记者招待会上所言“允许个案性金融风险发生”，且行且谨慎吧。　　三　　A股经常被外来的和尚抄了底，虽然国人总觉得不舒服，但事实如此，而且激活市场的效应又很明显。在当前基金仓位高企，指数数度盘整阶段，也许又需借助外力来推动了。　　近日证监会国际部主任祁斌在哈佛公开演讲时透露，其率团赴美与30家全球大型投资机构交流，希望他们能够进入中国市场，能够把A股纳入MSCI和FTSE指数。　　这是一番美好的愿望，但也需正视当前的全球经济大格局，上周美元指数强势突破100关口，创数年新高，美元的进一步动向有待3月17~18日美联储会议的指引，而这也将影响着境外机构投资者对中国的头寸取舍。　　如果说，2014年中左右，A股的政策底出现，那么近期的一系列信号可能是新一阶段的政策暖风，2009年的股指高点被攻克时机已经成熟了。　　(作者最新著有《房市大衰退：33年房市变迁大推演》)

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