巨亏公司死不退市背后不退市能达到三赢

截至2009年6月2日,A股市场已有133只公司戴上了“ST”的帽子,占据A股整个上市公司数目近1/10。其中因最后三年连续亏损而面临暂停上市的公司大约有10家。

随着退市艰难成为A股的常态,A股已成为众多垃圾股的集中营。

据本报统计,A股有多个巨亏公司死不退市,这其中有每股净资产为-21.24元的*ST宏盛,有上市12年亏损超过160亿元的ST东航,还有上市一年半就成为ST公司的中核钛白(002145)……

看到它们的业绩表现,投资者不禁要问:为什么这些垃圾公司还不退市？难道仅是退市规定过于宽松那么简单吗？如果IPO融资功能是股市必须具备的,那么让垃圾公司退市是否也应是一个优质市场所必须的？

巨亏公司死不退市

*ST宏盛:每股净资产-21.24元

一家公司已没有资产,那它肯定不值得投资。那么一家公司每股净资产达到-21.24元呢？还有投资者愿意给完股价的价格后继续倒贴21.24元吗？

A股就有这样的公司——*ST宏盛。投资者需要花费3.83元的股价购买这家商业链条完全断裂、惟一有效可变现资产被查封、业务停顿的公司,同时每一股的背后还意味着有21.24元欠款的空额无处填补。

其实糟糕的还不止这些。围绕在*ST宏盛周围的是控制人涉嫌掏空公司后被捕和仍看不到希望的重组——重组则必然有一方需填补每股21.24元的巨额亏损。而目前这一亏损仍在扩大,因为*ST宏盛预计今年上半年继续亏损。

更令人惊心的是,当登上*ST宏盛的股吧时,诸如“3块钱,这么小的盘,难得啊”、“时间已经不多了,随时大涨”、“这股票好在哪里？就是盘子小,好重组”的乐观发言屡见不鲜,更有投资者对*ST宏盛每股亏损排名A股第一发表意见:“呵呵,这年头第一就是宝贝,不管它是正数还是倒数,都是稀缺资源。”

ST东航:上市12年亏损超160亿

按理说,这样一家处垄断地位的大型国企,怎么也不至于沦落到现在这种地步——每股净资产-2.37元,上市12年亏损超过160亿元。

但ST东航真的沦落了。刚上市的时候,东航仍能够连续盈利,但这一情况在2003年大亏8.26亿元后开始改变。2003年之后,ST东航开始陷入一年巨亏两年微利的循环中,并向后来者演示了如何才能不退市:大亏没关系,只要亏完后下一年保持微利就行。

东航2008年的年报让投资者很无奈,东方航空(600115)由于衍生品等原因,造成全年亏损达到139.28亿元,净资产成为负数。然后就是定向增发注资,流通股东持股比例被摊薄。截至昨日,ST东航的股价为5.31元。

“东航肯定不会退市的,它是大国企,又是航空公司,国家哪能让它退市啊。”这位投资者的想法代表了东航投资者的看法,当记者昨日18时登录ST东航的股吧时,首页的百个帖子里,没有一个帖子是讨论东方航空(600115)亏损的,更别说退市了。

ST钛白:上市一年半即被ST

ST钛白的“ST”之路来得意料之外又理所当然。意料之外是,中核钛白(002145)2007年8月3日登陆A股,上市仅一年半。且作为上市前连续三年盈利累计超过1亿元的中小板公司,中核钛白上市时的股价被爆炒,曾较发行价上涨500%以上,可以说集万般宠爱于一身。

登陆A股首份年报2007年年报,中核钛白扣除非经营性净利润已亏损1865.26万元。2008年公司的业绩进一步亏损2.57亿元,净利润同比下降1565.58%。与此同时,中核钛白还表示,今年上半年将亏损7300万-7500万元。且公司宣称流动资金不足,成本与售价倒挂,今年以来生产线持续停产,盈利也无从谈起了。

“上市就亏损,保荐人干什么去了？”民族证券分析师刘佳章表示,“上市后不能产生利润,为什么要上市,难道只是为了圈钱吗？”

没人能回答这个问题。惟一能知道的是ST钛白的第三大股东在去年第三季度大抛中核钛白2642万股股份,套现过亿元。截至昨日,ST钛白的股价收于7.55元,在A股各家公司的股价中排名中游。

*ST张铜:两年半混成负资产

尽管连续亏损,ST钛白截至今年一季度的每股净资产还剩下2元,好歹没让投资者掏钱买债务。但上市仅两年半的*ST张铜则已混成负资产。

*ST张铜2006年10月25日登陆A股,算是赶上了股市的好时候,股价曾一度达到30元以上。但是公司2007年每股盈利-0.45元,2008年每股盈利-0.37元,今年一季度继续每股亏损0.09元——截至今年一季度,*ST张铜的每股净资产已达-0.26元。

伴随*ST张铜的还有深交所的谴责和接二连三的债务纠纷与诉讼,更有高管的减持。其中,前总经理郭照相就套现超过2000万元。

尽管目前*ST张铜的重组方案已公布,但定向增发的价格仅为1.78元,远低于*ST张铜目前超过6元的股价。*ST张铜“置入钢铁类资产”的重组方案也令人担忧:今年钢铁全行业亏损似乎难以避免,此时此刻置入钢铁类资产是否能够真正帮助*ST张铜,现在还是个悬疑。

不管怎样,市场对于*ST张铜的重组仍充满期待,去年11月到今年2月间,*ST张铜走出超过20个涨停。

*ST宝硕:巨盈到巨亏的游戏

2008年前三个季度,A股出现一个怪现象,每股盈利最高的是一家ST公司*ST宝硕,每股盈利超过4元,同时*ST宝硕的股价也颇低,最低只有2.10元,最高也不过8.15元。

然而没有资金真的将这只股票当成长期投资,因为*ST宝硕的盈利绝大部分来自债务重组的收益,公司本身的盈利能力和持续经营能力匮乏,甚至面临破产的风险。所谓债务重组的收益,是指公司身负巨债,此时如果发生债权人免除了一部分债务,那么这部分免除的债务就计入公司当年的盈利了。

最终,*ST宝硕得以免除大量债务,2008年三季度盈利19.12亿元,但因公司仍还不了剩下的债务,债务重组没有进展,*ST宝硕2008年年报显露出公司的真实业绩:亏损7.18亿元。截至今年一季度每股净资产-5.88元,随时可能破产。

*ST宝硕算是一个债务重组尚未成功的例子,在此之前,已有多只类似*ST宝硕的公司依靠债务重组逃过退市一劫。事实上,连续亏损——ST——债务财务重组——脱离退市风险股价暴涨——继续亏损已成为很多上市公司的“赖市”模式。

当然,无论是*ST宏盛、ST东航、ST钛白还是*ST张铜,它们的表现不是个别现象,比如仍在上市的ST科健、*ST盛润A每股净资产也都亏损超过5元,总资产亏损在10亿元之上,如果不是上市公司恐怕早就破产了。

*ST中辽:暂停上市五年仍不退市

除了退市,A股还有一个奇特的种族:暂停上市。它们是连续三年亏损,也确实不能在A股进行交易了,但投资者感觉它们会随时杀回来,因为你可以在股票软件中查到它们,它们也并不叫“中止上市”,而是叫做“暂停上市”。

*ST中辽就是如此,几经周折,停牌5年的*ST中辽变身“万方地产”,将于今年6月5日登陆A股,是名副其实的“不死鸟”。对于从2004年就一直持有*ST中辽的投资者而言,似乎一个令人兴奋的节日就要开始了,因为市场经常用暴涨迎接这些连续停牌的股票,比如停牌3年的ST国中,今年4月17日复牌首日暴涨1004%。

事实上,目前市场上和*ST中辽一样亏损三年暂停上市,且寻找重组方等待上市的公司不在少数,比如*ST商务停牌两年,今年5月7日还发布公告表示,目前正在与拟重组方就重组相关事宜磋商。

“在我印象中,A股没有明确规定停牌多久就必须退市,且即使退市上三板都能够回来,现在不少三板的公司业绩已经很差,但是因为投资者赌能够重新回A股,所以仍交投活跃。”私募基金经理吴国平表示。

死不退市背后成因

不退市能达到“三赢”？

一个显而易见的道理是:绩差公司不退市,不利于资源优化,不利于A股市场的良性发展。但“死了都要在市”的局面是怎么造成的？究竟是什么助长了巨亏公司“该退不退”？

这些死不退市的公司,目前看来似乎是三赢。股民绝不希望自己买的股票不能在A股交易,管理层要稳定市场,公司则希望继续上市,方便再融资和减持。然而,这对投资者而言真的是赢吗？对A股市场而言呢？

“一个上市公司,一年挂牌交易的费用就几十万上百万,还有年费、聘请上市公司做审计等等。这些钱从哪里来？”刘佳章表示,“从亏损的上市公司里面来吗？还不是都由投资者承担？”

目前A股有一个现象,业绩越不好的公司,大小非和管理层减持越汹涌,还有不少业绩糟糕的上市公司拼命减持其他上市公司的股票,这里面有不少是明知道公司不好从而赚一笔是一笔的,也有为了维持公司股价而套现的。这些套出去的钱是凭空而来的吗？不是,肯定有投资者接棒,也肯定有投资者从这些股票中亏损。

另一个问题是,ST股是内幕消息尤其是重组消息的温床,几乎没有哪家ST的上市公司没有被传过重组,因为退市很难,ST公司几乎都有重组的机会,也就造成一批内幕交易的获利者,从全局来看,这些因素并不利于A股市场的稳定。

最重要的是,绩差公司不退市,不利于资源的优化。“只要是公司,就一定有一部分是业绩好的,也有一部分会被逐步淘汰,上市公司也是如此。但现在这些上市公司不能退市,大家都养着它,造成大量资源浪费。一个好的资本市场,就应该让最好的公司上市,不好的公司退市。”刘佳章表示。

退市难缘于制度缺陷？

“这些巨亏的公司死不退市,主要原因是A股的退市制度过于保护上市公司,A股市场成立以来,退市的上市公司很少,很多连续亏损几年的公司退市重组之后又回来了。”信达证券分析师吴国威表示。

他表示,一家上市公司连续亏损三年仍然不退市,还可以停牌等着第四年。还有不少上市公司索性就停牌两三年,等盈利了再通过审批重回A股。“上市公司变成ST公司不容易,但是摘掉ST的帽子不难。即使连续亏损三年,一次性扭亏就可以恢复上市,这些规定明显过于宽松,需要进行改革。”

刘佳章表示,制度是出现目前问题的主要原因。“连续几年亏损才会被ST,ST了进行财务重组,1分钱盈利也能够保壳,或者干脆进行报表技术调整,让原来的亏损变成微利。”

结果,A股市场20年来,真正退市的公司少之又少。不到万不得已,没有上市公司退市,哪怕它们实际上都负债累累,换成不上市的公司,它们早就破产了。

事实上,管理层已意识到这一问题。证监会投资者教育办公室副主任崔伟昨日表示,有数据表明,即使是美国纳斯达克这样成熟的市场,其成功也是建立在1万家企业退市的基础上,比纳斯达克目前上市的公司数目还多。因此,创业板的退市将与主板不同,并不存在从ST转三板,然后再重组的过程;创业板市场是直接退市,没有机会再重组。

地方“保壳”成退市阻力

另一个不能回避的问题是,地方政府千方百计不愿意让地方的上市公司退市。

“地方政府不愿意地方的上市公司退市,这是正常的,因为上市公司的壳是非常稀缺的资源。”中信建投分析师刘杨表示,“各地方政府也运用各种手段,强势点的就注资保壳,有的就等到实在不行时再包装包装重组保壳。”

我国目前仍然是审批上市制度,这造成公司上市较为艰难,一定程度上使上市公司成为香饽饽,各地政府“极力保全”的做法可以理解。

“退市是有不少阻力的,其中最重要的阻力多是地方政府。”刘佳章表示,“地方政府希望保壳有很多借口,最简单的就是拖。因为规则对这些重大事项有半年的宽限期,上市公司可以先停牌,说有重组消息,停三五个月,恢复上市几天,然后再停牌,然后说重组有进展……理论上,上市公司可以无限拖下去。”

银行妥协助长“该退不退”？

对于连续亏损的上市公司而言,在撑不下去的时候一般会申请破产重组,此时它们的债权人——大部分为各地方的银行,经常会减免这些上市公司的一部分债务,给上市公司带来债务收益,同时减轻包袱上阵重组。

银行当然想拿回自己的贷款,这些公司因此与银行诉讼不断,由于公司连年亏损,银行想拿回全部贷款不太可能,只好与这些欠债不还的公司商讨。于是公司这边说“你减免我们的债务,我们重组后才能还一部分钱”,为了拿回那“一部分钱”,银行被迫妥协,减免这些上市公司的一部分债务,给上市公司带来债务收益,使其减轻包袱上阵重组。公司重组后,银行可以收回部分贷款,而“该退不退”的公司也得以继续赖着不走。可以说,银行的被迫妥协客观上助长了这些“老赖”公司继续赖在A股市场。

记者手记

投资者教育很必要

除了以上原因,还有一个问题也很重要,就是投资者的教育。几位分析人士都提到,对于投资者的教育非常必要,如果投资者都不去购买这些垃圾股,让它跌到几毛钱甚至几分钱,也没有人交易它们,那么这些公司就相当于退市。

比如香港市场,就有一大批几分钱几角钱的仙股,这些股票平日的交投非常不活跃,几乎没有投资者去购买它们,炒作这些垃圾股的几乎都是投机基金。

现在,要求A股的投资者也做到这一点实在很难。在这些垃圾股的股吧中充斥着投资者对垃圾股重组、爆炒的希望,分析人士称这些为“不应该有的希望”。

而昨日,在没有任何利好消息的情况下,*ST宝硕在收盘时,被超过2万手在涨停价格上的买盘封死涨停。股吧中更是一片欢腾之声,有人认为“明天起10个涨停逃也逃不掉”,有人认为“股价将涨得离谱,让你看不透”,各种重组消息满天飞。

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